(GVNET) TD Economics nhận định lạm phát Mỹ đang giảm nhưng chưa đủ thuyết phục để Fed có thể yên tâm. Giá năng lượng hạ nhiệt và tác động từ thuế quan suy yếu đang giúp CPI giảm, nhưng áp lực mới từ nhu cầu AI, giá thiết bị điện tử và lạm phát dịch vụ có thể khiến quá trình đưa lạm phát về mục tiêu 2% kéo dài hơn dự kiến.
Theo TD Economics, CPI Mỹ đã giảm từ mức đỉnh 4,2% so với cùng kỳ vào tháng 5 xuống 3,4% trong tháng 7. Tuy nhiên, tổ chức này cảnh báo rằng đây chưa phải bằng chứng đủ mạnh cho thấy lạm phát đang trên một quỹ đạo bền vững trở lại mức mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Phần lớn sự cải thiện gần đây đến từ giá năng lượng giảm và tác động của các mức thuế quan trước đó bắt đầu suy yếu.
TD Economics: Lạm phát đang hạ nhiệt nhưng chưa thể chủ quan
TD Economics cho rằng bức tranh lạm phát Mỹ hiện mang tính “đan xen”, khi một số động lực đang kéo giá xuống nhưng những áp lực mới lại xuất hiện.
Giá xăng giảm mạnh trong tháng 6 và tháng 7 là một trong những nguyên nhân chính giúp CPI hạ nhiệt. Giá xăng trung bình giảm từ khoảng 4,56 USD/gallon xuống gần 4 USD/gallon, đóng góp khoảng 85% vào mức giảm tốc của CPI trong hai tháng này. Tuy nhiên, giá dầu và xăng sau đó đã phục hồi, đồng nghĩa với việc năng lượng khó tiếp tục đóng vai trò là động lực giảm lạm phát mạnh như trước.
Đáng chú ý, TD Economics đánh giá tác động lan tỏa từ giá năng lượng sang các nhóm hàng hóa và dịch vụ khác vẫn tương đối hạn chế. Ngoài nhiên liệu, giá vé máy bay là một trong số ít nhóm cho thấy ảnh hưởng rõ rệt, nhưng một phần mức tăng cũng có thể đến từ nhu cầu du lịch và các yếu tố khác.
Thuế quan không còn là động lực lạm phát lớn nhất
Một tín hiệu tích cực là áp lực giá từ thuế quan đang dần suy yếu.
Theo TD Economics, giá hàng hóa lõi đã giảm tốc đáng kể so với cuối năm 2025. Các nhóm hàng chịu ảnh hưởng lớn từ thuế quan như thiết bị gia dụng, nội thất, quần áo và thiết bị y tế đều ghi nhận mức tăng giá chậm lại hoặc giảm trong ba tháng gần đây.
Điều này cho thấy tác động của các đợt tăng thuế trước đó có thể đã đạt đỉnh. Nếu chính sách thương mại không tiếp tục leo thang, áp lực từ thuế quan sẽ tiếp tục giảm trong nửa cuối năm 2026.
Tuy nhiên, TD Economics vẫn cảnh báo căng thẳng thương mại Mỹ-Canada là một rủi ro cần theo dõi. Nếu các biện pháp thuế mới được mở rộng sang ngành ô tô và linh kiện, chi phí sản xuất có thể tăng trở lại và tạo thêm áp lực lên lạm phát.
AI đang trở thành nguồn áp lực lạm phát mới
Một trong những nhận định đáng chú ý nhất của TD Economics là làn sóng đầu tư AI đang tạo ra áp lực tăng giá mà thị trường có thể chưa đánh giá đầy đủ.
Nhu cầu khổng lồ từ các công ty công nghệ đối với cơ sở hạ tầng AI đang làm gia tăng nhu cầu về chip nhớ, máy tính, thiết bị điện tử và phần mềm. Giá máy tính và thiết bị ngoại vi đã tăng mạnh, trong khi giá phần mềm và phụ kiện máy tính cũng tăng đáng kể kể từ cuối năm 2025.
TD Economics ước tính áp lực giá liên quan đến nhu cầu AI đã đóng góp khoảng 0,8 điểm phần trăm vào tăng trưởng core PCE trong quý I/2026 và 0,7 điểm phần trăm trong quý II.
Điểm đáng chú ý là nhóm hàng công nghệ chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong CPI, nhưng có tỷ trọng lớn hơn trong rổ PCE – chỉ số mà Fed sử dụng làm thước đo lạm phát chính. Vì vậy, tác động của “lạm phát AI” đối với chính sách tiền tệ có thể lớn hơn những gì chỉ số CPI thể hiện.
TD Economics cảnh báo Fed có thể mất kiên nhẫn
Từ góc nhìn chính sách tiền tệ, TD Economics cho rằng những dữ liệu lạm phát gần đây là tích cực nhưng chưa đủ để Fed có thể tuyên bố chiến thắng.
Lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao và tương đối dai dẳng. Trong khi đó, giá dầu có nguy cơ tăng trở lại nếu xung đột Trung Đông khiến nguồn cung bị gián đoạn, còn áp lực chi phí liên quan đến AI đang nổi lên. Những yếu tố này có thể khiến lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu 2% trong thời gian dài hơn.
TD Economics đặc biệt chú ý đến thông điệp cứng rắn của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole. Theo tổ chức này, Fed ngày càng ít sẵn sàng bỏ qua các cú sốc giá khi lạm phát đã duy trì trên mục tiêu 2% trong hơn 5 năm.
Điều đó khiến phản ứng của Fed trước dữ liệu sắp tới trở nên bất đối xứng: một báo cáo lạm phát nóng có thể đủ để kích hoạt khả năng tăng lãi suất, trong khi một vài số liệu tích cực chưa chắc đủ để loại bỏ hoàn toàn rủi ro thắt chặt.
CPI tháng 8 là phép thử quan trọng
TD Economics cho rằng báo cáo CPI tháng 8, dự kiến công bố ngày 11/9, sẽ đóng vai trò đặc biệt quan trọng trước cuộc họp Fed ngày 16/9.
Nếu CPI tiếp tục giảm và cho thấy áp lực giá cơ bản đang hạ nhiệt trên diện rộng, Fed có thể tiếp tục giữ nguyên lãi suất và chờ thêm bằng chứng.
Ngược lại, nếu lạm phát tăng mạnh hơn dự kiến, đặc biệt ở các nhóm dịch vụ và hàng hóa lõi, áp lực tăng lãi suất sẽ nhanh chóng quay trở lại.
TD Economics hiện vẫn duy trì kịch bản cơ sở rằng lạm phát có thể quay về 2% trong năm 2027. Tuy nhiên, dự báo này phụ thuộc vào nhiều điều kiện: áp lực giá từ AI không tăng mạnh hơn, tác động của thuế quan tiếp tục suy yếu và tình hình Trung Đông dần ổn định để nguồn cung dầu được khôi phục.
Nhận định thị trường: Vàng và USD đứng trước dữ liệu quyết định
Nhìn từ góc độ thị trường, thông điệp của TD Economics cho thấy rủi ro lạm phát vẫn chưa biến mất, dù CPI đã giảm đáng kể từ đỉnh tháng 5.
Một CPI tháng 8 nóng hơn dự kiến có thể làm thị trường nâng kỳ vọng Fed tăng lãi suất, qua đó hỗ trợ USD và gây áp lực lên vàng. Ngược lại, một báo cáo CPI yếu sẽ củng cố kỳ vọng Fed giữ nguyên chính sách và có thể tạo dư địa cho các tài sản nhạy cảm với lãi suất phục hồi.
Đây cũng là lý do thị trường hiện tập trung cao độ vào dữ liệu CPI trước cuộc họp tháng 9. Các nguồn tin thị trường cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 9 đã tăng đáng kể sau báo cáo việc làm tháng 8 mạnh hơn dự kiến, nhưng quyết định cuối cùng vẫn phụ thuộc lớn vào dữ liệu lạm phát.
Luận điểm quan trọng của TD Economics: câu chuyện lạm phát Mỹ chưa kết thúc. Giá năng lượng và tác động thuế quan đang giúp CPI hạ nhiệt, nhưng AI, dịch vụ và rủi ro địa chính trị có thể khiến quá trình giảm lạm phát bị kéo dài. Vì vậy, một báo cáo CPI nóng có thể khiến Fed phải hành động để bảo vệ uy tín, ngay cả khi xu hướng dài hạn vẫn hướng tới mức lạm phát 2%.