Fed chỉ là chuyện ngắn hạn, núi nợ Mỹ mới là “quả bom” có thể đẩy vàng lên cao

(GVNET) Giá vàng đang bước vào tuần giao dịch mới với áp lực điều chỉnh mạnh, rơi xuống dưới 4.300 USD/ounce và ghi nhận mức thấp nhất trong khoảng một tháng.

Tuy nhiên, Ryan McIntyre, Chủ tịch Sprott Inc., cho rằng nhà đầu tư đang quá tập trung vào quyết định tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mà bỏ qua một vấn đề lớn hơn nhiều: rủi ro tài khóa và núi nợ chính phủ ngày càng gia tăng.

Vàng giảm trước cuộc họp Fed nhưng triển vọng dài hạn vẫn sáng

Thị trường vàng khởi đầu tuần mới trong trạng thái chịu áp lực khi giá giảm xuống dưới ngưỡng 4.300 USD/ounce. Tâm lý nhà đầu tư bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất trong cuộc họp chính sách diễn ra trong tuần này.

Lãi suất cao thường được xem là bất lợi đối với vàng vì kim loại quý không tạo ra dòng tiền hay lãi suất. Khi lợi suất trái phiếu và lãi suất tiền gửi tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng cũng tăng theo.

Tuy nhiên, Ryan McIntyre, Chủ tịch Sprott Inc., cho rằng cách nhìn này đang quá tập trung vào biến động ngắn hạn.

Theo ông, trong một thế giới phải đối mặt với nợ công ngày càng lớn, bất ổn tài khóa và rủi ro địa chính trị, vàng đang trở thành một dạng tài sản tiền tệ đặc biệt và có thể đóng vai trò như một “ngôi sao Bắc Đẩu” (North Star) cho nhà đầu tư.

Điểm đáng chú ý là McIntyre không cho rằng đà tăng mạnh của vàng trong năm nay đồng nghĩa thị trường đã quá đông người nắm giữ vàng.

Ngược lại, ông nhận định vàng vẫn được phân bổ quá ít trong danh mục của các nhà đầu tư, đặc biệt là nhóm tổ chức tại Mỹ.

Rủi ro tài khóa Mỹ mới là yếu tố lớn nhất đối với vàng

Theo McIntyre, vấn đề mà nhà đầu tư cần theo dõi không chỉ là Fed tăng hay giảm lãi suất mà là mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế danh nghĩa và chi phí trả lãi của chính phủ Mỹ.

Ông cảnh báo rằng nếu chi phí lãi vay của chính phủ vượt tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế, áp lực tài khóa có thể trở nên đặc biệt nghiêm trọng.

Hiện tăng trưởng kinh tế danh nghĩa của Mỹ được McIntyre ước tính quanh mức 4%, trong khi chi phí lãi vay chính phủ sau khi được bình thường hóa đang tiến gần tới ngưỡng này.

Đây là một điểm rất quan trọng đối với triển vọng vàng.

Nếu nền kinh tế không tăng trưởng đủ nhanh để “hấp thụ” chi phí lãi vay ngày càng lớn, chính phủ sẽ phải đối mặt với lựa chọn khó khăn: cắt giảm chi tiêu, tăng thuế, chấp nhận tăng trưởng yếu hơn hoặc tiếp tục vay nợ.

Không lựa chọn nào thực sự dễ dàng.

Lợi suất trái phiếu dài hạn có thể trở thành tín hiệu cảnh báo

McIntyre cũng cho rằng thị trường trái phiếu đang phát đi những tín hiệu cho thấy các nhà hoạch định chính sách có thể ngày càng khó kiểm soát lãi suất dài hạn.

Đây là khác biệt quan trọng giữa lãi suất chính sách của Fed và lợi suất thị trường.

Fed có thể kiểm soát lãi suất ngắn hạn thông qua chính sách tiền tệ, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn còn phụ thuộc vào kỳ vọng lạm phát, nguồn cung trái phiếu, nhu cầu của nhà đầu tư và mức bù rủi ro tài khóa.

Nếu nhà đầu tư trái phiếu bắt đầu yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro nợ công, chi phí đi vay của chính phủ sẽ tiếp tục tăng.

Điều này có thể tạo ra một vòng xoáy:

Nợ công tăng → chi phí lãi vay tăng → thâm hụt ngân sách lớn hơn → phát hành thêm nợ → lợi suất tăng → chi phí lãi vay tiếp tục tăng.

Trong môi trường như vậy, vàng có thể trở thành tài sản hưởng lợi.

Vì sao vàng có thể trở thành “van xả” của hệ thống tài chính?

Theo McIntyre, lập luận truyền thống rằng lãi suất cao làm vàng kém hấp dẫn có thể ngày càng trở nên kém quan trọng nếu rủi ro tài khóa tiếp tục gia tăng.

Lý do nằm ở bản chất của vàng.

Trái phiếu chính phủ là một tài sản tài chính nhưng đồng thời cũng là nghĩa vụ nợ của một chính phủ. Tiền pháp định cũng phụ thuộc vào sức khỏe của hệ thống tài chính và chính sách tiền tệ – tài khóa.

Trong khi đó, vàng không phải nghĩa vụ thanh toán của bất kỳ chính phủ nào.

Đây chính là điểm McIntyre đặc biệt nhấn mạnh: nếu nhà đầu tư muốn tìm một tài sản có khả năng đứng ngoài bảng cân đối của một quốc gia cụ thể, vàng gần như không có nhiều đối thủ tương đương.

Ông gọi vàng là một “van xả” (release valve) khi hệ thống tài chính phải chịu áp lực từ nợ công và sự suy giảm sức mua của tiền tệ.

Dòng tiền ETF có thể là động lực tăng giá tiếp theo

Một trong những dự báo đáng chú ý nhất của McIntyre là lượng vàng nắm giữ thông qua các quỹ ETF có thể đạt những kỷ lục mới.

Điều này rất đáng quan tâm bởi đợt tăng giá vàng vừa qua chưa nhất thiết phản ánh đầy đủ sự tham gia của dòng vốn tổ chức.

Nếu các tổ chức Mỹ bắt đầu tăng tỷ trọng vàng trong danh mục, nhu cầu đầu tư có thể tăng mạnh hơn nữa.

Đặc biệt, động lực này có thể xuất hiện khi một trong hai điều kiện xảy ra:

• Lợi suất trái phiếu tăng mạnh và khiến nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro tài khóa.
• Thị trường chứng khoán suy yếu, buộc các quỹ phải tìm kiếm tài sản đa dạng hóa.

Nói cách khác, vàng không nhất thiết phải tăng vì lạm phát tăng. Chỉ cần nhận thức về rủi ro tài chính thay đổi, nhu cầu đối với vàng cũng có thể tăng.

Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản có thể chỉ gây tác động ngắn hạn

Trong ngắn hạn, cuộc họp Fed vẫn là sự kiện quan trọng nhất đối với vàng.

Thị trường hiện đã phần lớn phản ánh khả năng Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Tuy nhiên, McIntyre cho rằng quyết định này có thể sít sao hơn những gì thị trường đang định giá.

Fed phải cân bằng giữa hai vấn đề:

Lạm phát vẫn còn dai dẳng trong khi chi phí vốn cao đang tạo áp lực lên nền kinh tế và hệ thống tài chính.

Do đó, ngay cả khi Fed tăng lãi suất, McIntyre không cho rằng đây sẽ là yếu tố đủ mạnh để đảo ngược xu hướng dài hạn của vàng.

Ông cho rằng nếu vàng giảm sau quyết định tăng lãi suất, mức giảm có thể chỉ kéo dài trong thời gian rất ngắn.

Ngược lại, nếu Fed không tăng lãi suất, vàng có khả năng phản ứng tích cực ngay lập tức.

Điều này cho thấy phản ứng của vàng với Fed có thể ngày càng bất đối xứng: tăng lãi suất đã được thị trường dự đoán và phần nào phản ánh vào giá, trong khi bất kỳ tín hiệu mềm mỏng nào cũng có thể tạo ra lực mua mới.

Kịch bản giá vàng: điều chỉnh ngắn hạn hay tiếp tục xu hướng tăng?

Từ quan điểm của McIntyre, có thể xây dựng ba kịch bản chính cho vàng.

Kịch bản 1: Fed tăng lãi suất, vàng tiếp tục điều chỉnh

Đây là rủi ro ngắn hạn rõ nhất.

Nếu Fed tăng 25 điểm cơ bản và phát tín hiệu cứng rắn, đồng USD và lợi suất trái phiếu có thể tăng, khiến vàng tiếp tục chịu áp lực.

Vùng 4.300 USD/ounce sẽ trở thành khu vực cần theo dõi sau khi giá phá xuống dưới ngưỡng này.

Tuy nhiên, theo quan điểm của McIntyre, nếu đà giảm chỉ xuất phát từ quyết định lãi suất, áp lực bán có thể không kéo dài.

Kịch bản 2: Fed tăng nhưng phát tín hiệu ôn hòa

Đây có thể là kịch bản tích cực hơn cho vàng.

Fed có thể tăng lãi suất nhưng đồng thời nhấn mạnh rằng đây là một bước điều chỉnh chính sách thay vì mở đầu cho một chu kỳ thắt chặt mới.

Trong trường hợp đó, lợi suất và USD có thể không duy trì được đà tăng, tạo điều kiện để vàng phục hồi.

Kịch bản 3: Rủi ro tài khóa trở thành động lực chính

Đây là kịch bản quan trọng nhất trong tầm nhìn dài hạn của McIntyre.

Nếu thị trường bắt đầu tập trung vào tốc độ gia tăng nợ công, chi phí trả lãi và khả năng kiểm soát lợi suất dài hạn của chính phủ Mỹ, vàng có thể bước sang một giai đoạn mới.

Khi đó, câu chuyện không còn đơn giản là:

“Fed tăng lãi suất, vàng giảm.”

Mà có thể chuyển thành:

“Lãi suất cao làm chi phí tài khóa tăng, rủi ro hệ thống tăng và nhu cầu bảo toàn giá trị bằng vàng cũng tăng.”

Đây là sự thay đổi rất quan trọng trong cách định giá vàng.

Phân tích kỹ thuật: vùng 4.300 USD trở thành tâm điểm

Về mặt kỹ thuật, việc vàng giảm xuống dưới 4.300 USD/ounce cho thấy động lượng ngắn hạn đang suy yếu.

Sau một giai đoạn tăng mạnh, việc thị trường điều chỉnh là không bất thường. Nhà đầu tư cần phân biệt giữa một đợt điều chỉnh kỹ thuật và sự đảo chiều của xu hướng dài hạn.

Nếu vàng nhanh chóng lấy lại vùng 4.300 USD và tiến về các vùng kháng cự phía trên, áp lực bán hiện tại có thể chỉ mang tính tạm thời.

Ngược lại, nếu giá liên tục đóng cửa dưới vùng này và lợi suất trái phiếu Mỹ cùng USD tiếp tục tăng, rủi ro điều chỉnh sâu hơn sẽ gia tăng.

Tuy nhiên, dữ liệu kỹ thuật ngắn hạn không thể tự nó phủ nhận luận điểm tài khóa dài hạn.

Đây cũng là điểm mà nhà đầu tư cần tránh một thiên kiến phổ biến: đồng nhất một vài phiên giảm giá với việc xu hướng vàng dài hạn đã kết thúc.

Vàng đang đứng trước một thay đổi lớn về vai trò trong danh mục?

Luận điểm của McIntyre có một hàm ý quan trọng.

Trong nhiều năm, vàng thường được xem là tài sản hưởng lợi khi lãi suất thực giảm, USD suy yếu hoặc lạm phát tăng.

Nhưng trong môi trường nợ công cao, vai trò của vàng có thể mở rộng.

Vàng có thể được sử dụng như một công cụ phòng vệ trước:

• Rủi ro tài khóa.
• Sự suy giảm sức mua của tiền tệ.
• Bất ổn địa chính trị.
• Biến động trên thị trường trái phiếu.
• Rủi ro định giá quá cao của cổ phiếu.
• Sự mất cân bằng trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Đáng chú ý, vấn đề này không chỉ tồn tại ở Mỹ. Các nền kinh tế lớn khác cũng đang đối mặt với áp lực nợ và thâm hụt ngân sách.

Điều đó củng cố lập luận rằng vàng có thể trở thành một tài sản đa dạng hóa mang tính toàn cầu thay vì chỉ là công cụ phòng ngừa lạm phát của Mỹ.

Điều nhà đầu tư vàng cần quan tâm không chỉ là Fed

Thông điệp quan trọng nhất từ McIntyre là không nên để những biến động của Fed che khuất bức tranh lớn hơn.

Một đợt tăng hoặc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản có thể khiến vàng biến động mạnh trong vài phiên. Nhưng nó không giải quyết được vấn đề nợ công, thâm hụt ngân sách hay chi phí trả lãi của chính phủ.

Nếu các vấn đề tài khóa tiếp tục xấu đi, chính sách tiền tệ chỉ có thể làm quá trình này nhanh hơn hoặc chậm lại trong ngắn hạn.

Đó là lý do McIntyre cho rằng nhà đầu tư nên nhìn xa hơn những biến động hàng tháng của lãi suất.

“Ngôi sao Bắc Đẩu” của vàng nằm ở bức tranh tài khóa dài hạn, không phải ở từng bước đi ngắn hạn của Fed.

Kết luận: “North Star” của vàng nằm ở đâu?

Giá vàng đang chịu áp lực khi tiến vào cuộc họp Fed, với mức giá đã rơi xuống dưới 4.300 USD/ounce. Trong ngắn hạn, USD, lợi suất trái phiếu và quyết định lãi suất của Fed vẫn có thể khiến thị trường vàng biến động mạnh.

Nhưng theo Ryan McIntyre của Sprott, đây chỉ là phần nổi của câu chuyện.

Rủi ro lớn hơn nằm ở nợ công, chi phí trả lãi và khả năng duy trì sự ổn định tài khóa của các nền kinh tế lớn.

Nếu chi phí lãi vay tiếp tục tiến sát hoặc vượt tốc độ tăng trưởng danh nghĩa, áp lực lên hệ thống tài chính có thể ngày càng lớn. Khi đó, vàng có thể không còn đơn thuần là tài sản hưởng lợi từ lãi suất thấp mà trở thành công cụ bảo toàn giá trị trước rủi ro tài khóa và suy giảm sức mua của tiền tệ.

Nhà đầu tư vì thế cần phân biệt rõ hai câu chuyện: Fed có thể quyết định hướng đi của vàng trong vài phiên, nhưng tình trạng tài khóa toàn cầu mới có khả năng quyết định “bức tranh lớn” của vàng trong nhiều năm.

---