Warsh đứng trước sức ép giải đáp những câu hỏi lớn về chính sách Fed tại Jackson Hole

(GVNET) Fed sẽ làm gì nếu lạm phát tiếp tục dai dẳng? Liệu các điều kiện tài chính thắt chặt có thể thay thế hành động của ngân hàng trung ương? Và 5 nhóm đặc nhiệm mới của Fed sẽ thay đổi chính sách tiền tệ đến đâu?

Đây là những câu hỏi mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh được kỳ vọng phải làm rõ tại hội nghị Jackson Hole năm nay, theo nhận định của các chuyên gia kinh tế Natixis.

Jackson Hole trở thành phép thử quan trọng với Kevin Warsh

Hội nghị chuyên đề kinh tế thường niên Jackson Hole tại Wyoming đang thu hút sự chú ý đặc biệt của giới đầu tư khi Kevin Warsh có cơ hội trình bày rõ hơn tầm nhìn đối với Fed cũng như cách ngân hàng trung ương Mỹ sẽ điều hành chính sách tiền tệ trong giai đoạn tới.

Theo các chuyên gia Christopher Hodge và Selin Aker của Natixis, Warsh đang đối mặt với một nhiệm vụ không đơn giản. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đã tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, trong khi cuộc họp FOMC tháng 7 để lại không ít câu hỏi về cách Fed phản ứng trước các thay đổi của nền kinh tế.

Các chuyên gia cho rằng một phần nguyên nhân đến từ việc Warsh cho đến nay tập trung nhiều vào những thay đổi mang tính cấu trúc đối với Fed và nền kinh tế, đồng thời tránh đưa ra định hướng rõ ràng về chính sách lãi suất trong tương lai.

Điều này có thể phù hợp với cách tiếp cận dài hạn, nhưng lại chưa đáp ứng được điều mà thị trường đang cần nhất: một “hàm phản ứng” rõ ràng của Fed.

Nói cách khác, nhà đầu tư muốn biết Fed sẽ hành động như thế nào nếu lạm phát tiếp tục cao, tăng trưởng suy yếu hoặc điều kiện tài chính thay đổi nhanh chóng.

Thị trường cần một tín hiệu rõ ràng về lãi suất

Natixis cho rằng Warsh có thể tiếp tục đề cập đến những vấn đề “bức tranh lớn” như năng suất, thay đổi cấu trúc nền kinh tế và các nhóm đặc nhiệm mới của Fed. Tuy nhiên, giới đầu tư nhiều khả năng sẽ kỳ vọng ông đưa ra thêm những thông điệp thực tế hơn về chính sách tiền tệ.

Điểm đáng chú ý nằm ở cam kết đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%.

Dù Warsh nhiều lần nhấn mạnh Fed vẫn quyết tâm kiểm soát lạm phát, ông chưa thực sự trình bày một chiến lược cụ thể cho mục tiêu này. Đây chính là khoảng trống mà Natixis cho rằng cần được lấp đầy.

Nếu lạm phát tiếp tục ở mức cao, thị trường cần biết liệu Fed có sẵn sàng sử dụng lãi suất chính sách như công cụ chính để kiềm chế áp lực giá hay không.

Một thông điệp rõ ràng theo hướng này có thể giúp giảm bớt sự bất định đang tồn tại trên thị trường trái phiếu và thị trường tài chính nói chung.

Phát biểu tại FOMC tháng 7 gây tranh luận

Một trong những vấn đề Warsh cần giải thích thêm xuất phát từ chính những phát biểu của ông sau cuộc họp FOMC tháng 7.

Warsh từng nhấn mạnh rằng lợi suất thực và lợi suất danh nghĩa đã tăng đáng kể trong khoảng thời gian giữa các cuộc họp. Đồng thời, dù Fed giữ nguyên lãi suất, ông cho rằng thị trường đã “làm khá nhiều”.

Nhận xét này có thể được hiểu theo hai cách.

Một mặt, điều kiện tài chính thắt chặt do lợi suất trái phiếu tăng và giá tài sản điều chỉnh có thể giúp Fed giảm bớt nhu cầu nâng lãi suất. Mặt khác, thị trường có thể diễn giải rằng Fed đang phụ thuộc quá nhiều vào biến động của thị trường thay vì chủ động điều hành chính sách.

Warsh cũng từng cho rằng những người tham gia thị trường đang học cách “chơi theo quả bóng thay vì trọng tài”, hàm ý rằng thị trường sẽ tự điều chỉnh theo cách mà nhà đầu tư cho là phù hợp.

Đây là điểm cần được làm rõ tại Jackson Hole.

Nếu thị trường hiểu rằng điều kiện tài chính có thể thay thế một phần hành động của Fed, kỳ vọng lãi suất có thể trở nên khó đoán hơn. Ngược lại, nếu Warsh xác nhận lãi suất chính sách vẫn là công cụ chủ đạo khi lạm phát không giảm đủ nhanh, Fed có thể lấy lại quyền chủ động trong việc định hình kỳ vọng.

Năng suất và AI có thể thay đổi cách Fed nhìn nền kinh tế

Một chủ đề nhiều khả năng tiếp tục xuất hiện trong bài phát biểu của Warsh là phía cung của nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là năng suất lao động.

Theo Natixis, Warsh có quan điểm tương đối tích cực về năng suất của Mỹ. Ông cho rằng sự cải thiện năng suất gần đây đã bắt đầu trước khi trí tuệ nhân tạo tạo ra tác động đáng kể đến nền kinh tế.

Nếu năng suất tiếp tục tăng tốc, nền kinh tế Mỹ về lý thuyết có thể đạt tốc độ tăng trưởng cao hơn, tiền lương tăng nhanh hơn và tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp mà không tạo ra áp lực lạm phát lớn như mô hình đường cong Phillips truyền thống dự báo.

Đây là một thay đổi quan trọng trong cách đánh giá nền kinh tế.

Nếu nền kinh tế có khả năng tăng trưởng nhanh hơn mà không gây ra lạm phát tương ứng, Fed có thể không cần duy trì chính sách tiền tệ quá chặt trong thời gian dài.

Tuy nhiên, Natixis không kỳ vọng Warsh sẽ đưa ra dự báo cụ thể về quy mô hoặc thời điểm của những thay đổi cơ cấu này.

Thay vào đó, thông điệp quan trọng hơn có thể là Warsh không muốn áp dụng máy móc những mối quan hệ kinh tế được xây dựng từ dữ liệu quá khứ vào một nền kinh tế đang thay đổi nhanh chóng.

Quan điểm “không giáo điều” có thể trở thành dấu ấn của Warsh

Nếu Warsh tiếp tục nhấn mạnh năng suất, AI và những thay đổi cấu trúc của nền kinh tế, Fed dưới thời ông có thể theo đuổi cách tiếp cận linh hoạt hơn thay vì phụ thuộc tuyệt đối vào các mô hình kinh tế truyền thống.

Điều này có mặt tích cực khi nền kinh tế Mỹ đang trải qua những thay đổi lớn về công nghệ, năng suất và cấu trúc thị trường lao động.

Tuy nhiên, rủi ro nằm ở chỗ linh hoạt quá mức có thể khiến thị trường khó dự đoán phản ứng của Fed.

Đây chính là điểm mấu chốt mà Natixis muốn Warsh giải quyết: Fed có thể thay đổi cách nhìn về nền kinh tế, nhưng vẫn cần một nguyên tắc rõ ràng để thị trường biết ngân hàng trung ương sẽ hành động thế nào trước lạm phát.

5 nhóm đặc nhiệm mới của Fed cũng là tâm điểm

Ngoài chính sách lãi suất, Natixis kỳ vọng Warsh sẽ cung cấp thêm thông tin về vai trò và phạm vi hoạt động của 5 nhóm đặc nhiệm mới được Fed thành lập.

Thị trường hiện chưa biết những nhóm này sẽ tạo ra những thay đổi lớn đến mức nào đối với hoạt động của Fed.

Natixis cho rằng nhiều khả năng các nhóm đặc nhiệm sẽ tập trung tinh chỉnh và cải thiện hệ thống hiện tại thay vì tạo ra một cuộc cải tổ toàn diện.

Nếu nhận định này đúng, Warsh có thể sử dụng Jackson Hole để trấn an thị trường rằng Fed đang trải qua một quá trình tiến hóa chứ không phải cách mạng.

Đây là một thông điệp quan trọng, bởi sự không chắc chắn về tương lai của Fed có thể tiếp tục ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu, đồng USD, vàng và các tài sản rủi ro.

Vàng có thể phản ứng mạnh với thông điệp của Warsh

Đối với thị trường vàng, bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole đặc biệt quan trọng bởi vàng đang nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất thực và sức mạnh của đồng USD.

Nếu Warsh phát tín hiệu rằng Fed sẵn sàng hành động mạnh hơn khi lạm phát duy trì ở mức cao, lợi suất trái phiếu và đồng USD có thể nhận được hỗ trợ. Kịch bản này sẽ tạo áp lực lên vàng trong ngắn hạn.

Ngược lại, nếu Warsh nhấn mạnh những thay đổi về năng suất, khả năng tăng trưởng của nền kinh tế và sự cần thiết phải tránh áp dụng chính sách quá cứng nhắc, thị trường có thể kỳ vọng Fed duy trì lập trường linh hoạt hơn. Khi đó, vàng có thể được hưởng lợi nếu lợi suất thực và USD suy yếu.

Điểm đáng chú ý là không nên chỉ nhìn vào một câu nói về lãi suất. Thị trường nhiều khả năng sẽ phân tích toàn bộ bài phát biểu để xác định “hàm phản ứng” mới của Fed: mức độ ưu tiên dành cho lạm phát, vai trò của điều kiện tài chính và mức độ sẵn sàng hành động của ngân hàng trung ương.

Nhà đầu tư cần theo dõi điều gì tại Jackson Hole?

Ba tín hiệu có thể đặc biệt quan trọng.

Thứ nhất, chiến lược chống lạm phát. Warsh có đưa ra cam kết rõ ràng rằng Fed sẽ sử dụng lãi suất chính sách nếu lạm phát không giảm về mục tiêu hay không?

Thứ hai, vai trò của thị trường tài chính. Fed xem lợi suất trái phiếu và các điều kiện tài chính là yếu tố hỗ trợ chính sách hay chỉ là một kênh truyền dẫn bổ sung?

Thứ ba, cải cách Fed. Năm nhóm đặc nhiệm mới sẽ chỉ điều chỉnh hệ thống hiện tại hay mở đường cho những thay đổi sâu rộng hơn?

Ba câu trả lời này có thể quyết định cách thị trường định giá đường đi của lãi suất trong những tháng tới.

Kết luận

Jackson Hole năm nay không đơn thuần là một bài phát biểu kinh tế đối với Kevin Warsh mà còn là phép thử đầu tiên về khả năng định hình kỳ vọng thị trường của tân Chủ tịch Fed.

Natixis cho rằng Warsh cần giải quyết những khoảng trống còn tồn tại sau FOMC tháng 7, đặc biệt là làm rõ cách Fed sẽ phản ứng nếu lạm phát tiếp tục cao. Đồng thời, ông có thể tiếp tục nhấn mạnh năng suất, AI và những thay đổi cấu trúc của nền kinh tế.

Với vàng, USD và trái phiếu Mỹ, rủi ro lớn nhất không chỉ nằm ở việc Warsh “diều hâu” hay “bồ câu”, mà ở mức độ rõ ràng của thông điệp. Một hàm phản ứng dễ hiểu có thể giúp thị trường ổn định; ngược lại, nếu Warsh tiếp tục né tránh định hướng chính sách, biến động trên các thị trường tài chính có thể còn gia tăng.

---