Vàng chuẩn bị bước vào “thập kỷ vàng” khi tiền pháp định chịu sức ép?

Giá vàng đang bị đè nặng bởi lợi suất trái phiếu tăng cao, lãi suất duy trì ở mức cao và đồng USD mạnh. Nhưng theo Nitesh Shah, Trưởng bộ phận Nghiên cứu hàng hóa và kinh tế vĩ mô tại WisdomTree, đây có thể chỉ là phần nổi của câu chuyện. Phía sau những cơn gió ngược ngắn hạn đang xuất hiện một động lực có thể đưa vàng bước vào một trong những giai đoạn thuận lợi nhất trong nhiều thập kỷ.

Lợi suất tăng đang “đánh” vào vàng – nhưng câu chuyện chưa dừng ở đó

Nhìn vào thị trường hiện tại, không khó để tìm thấy những lý do khiến vàng chịu áp lực.

Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng làm chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng cao hơn. Trong khi đó, lãi suất cao và đồng USD mạnh tiếp tục khiến kim loại quý khó duy trì đà tăng mạnh.

Đây là mối quan hệ kinh điển của thị trường: khi lợi suất tăng, nhà đầu tư có thêm động lực chuyển tiền sang các tài sản sinh lãi, qua đó gây sức ép lên vàng – tài sản không trả lãi suất.

Nhưng Nitesh Shah cho rằng nhà đầu tư có thể đang nhìn câu chuyện quá ngắn hạn.

Theo ông, mối quan hệ giữa vàng và lợi suất trái phiếu có thể hoạt động khá tốt trong những khoảng thời gian nhất định, nhưng không phải lúc nào cũng bền vững, đặc biệt khi thị trường trái phiếu bước vào những biến động lớn hơn.

Và đây chính là điểm Shah cho rằng thị trường vàng cần được nhìn nhận rộng hơn.

Một nghịch lý: lợi suất càng cao, câu chuyện dài hạn của vàng có thể càng mạnh?

Thoạt nghe, đây là một nghịch lý.

Lợi suất trái phiếu tăng thường là tin xấu đối với vàng. Nhưng nếu lợi suất tăng bởi những vấn đề sâu hơn của nền kinh tế – chẳng hạn áp lực nợ công và lo ngại về khả năng duy trì mức vay nợ hiện tại – thì chính những vấn đề đó lại có thể trở thành động lực thúc đẩy nhu cầu vàng về dài hạn.

Shah cho rằng thế giới đang phải đối mặt với một thực tế khó tránh: nợ chính phủ đã tăng quá mạnh và không thể kỳ vọng lợi suất trái phiếu duy trì mãi ở mức cực thấp như trong những năm trước đây.

Trong khi đó, các ngân hàng trung ương cũng không còn đóng vai trò lớn như trước trong việc hấp thụ trái phiếu chính phủ.

Đây là nơi câu chuyện vàng bắt đầu trở nên đáng chú ý.

Nếu nhà đầu tư ngày càng quan tâm đến tính bền vững của nợ công, vàng có thể được xem như một tài sản không phải là nghĩa vụ nợ của bất kỳ chính phủ nào.

“Kẻ thù” của vàng hôm nay có thể trở thành động lực của vàng ngày mai

Theo Shah, thị trường đang quá tập trung vào tác động tiêu cực của lãi suất cao đối với vàng nhưng chưa chú ý đủ đến câu chuyện “fiscal dominance” – áp lực tài khóa ngày càng lớn đối với chính sách tiền tệ.

Trong ngắn hạn, lợi suất cao rõ ràng là bất lợi.

Nhưng trong trung và dài hạn, nếu lợi suất tăng phản ánh những lo ngại ngày càng lớn về nợ công và khả năng tài trợ cho các khoản nợ khổng lồ, câu chuyện lại hoàn toàn khác.

Shah thậm chí cho rằng đây có thể trở thành “một trong những câu chuyện tích cực nhất đối với vàng trong thập kỷ này”, thậm chí còn kéo dài lâu hơn.

Nói cách khác, điều đang khiến vàng đau đầu hôm nay có thể lại chính là yếu tố củng cố vị thế của vàng trong những năm tới.

Lạm phát có thể chưa thực sự biến mất

Một mảnh ghép khác trong câu chuyện của Shah là lạm phát.

Các chỉ báo thị trường cho thấy kỳ vọng lạm phát tương đối được kiểm soát. Tuy nhiên, tâm lý của người tiêu dùng lại có thể khác xa những gì thị trường tài chính đang phản ánh.

Sau nhiều năm chứng kiến giá hàng hóa và dịch vụ liên tục tăng, người dân đã quen với những cú sốc giá mới.

Shah cho rằng người tiêu dùng không thực sự tin rằng nền kinh tế sẽ nhanh chóng quay trở lại môi trường lạm phát 2%.

Điều này quan trọng đối với vàng bởi kim loại quý thường được xem là công cụ bảo toàn sức mua khi niềm tin vào giá trị của tiền pháp định bị suy giảm.

Đáng chú ý hơn, nhiều cú sốc lạm phát hiện nay đến từ phía cung – chẳng hạn gián đoạn địa chính trị, năng lượng hoặc thời tiết.

Lãi suất có thể làm giảm nhu cầu, nhưng không thể tạo thêm dầu, mở lại tuyến vận tải bị gián đoạn hay ngăn một cú sốc nguồn cung.

Đó chính là giới hạn mà các ngân hàng trung ương phải đối mặt.

Vàng đang bước vào cuộc cạnh tranh với tiền pháp định?

Shah nhìn thị trường vàng dưới một góc độ rộng hơn nhiều so với câu chuyện “lãi suất tăng hay giảm”.

Theo ông, về bản chất, đây là cuộc cạnh tranh giữa tiền pháp định và vàng – một dạng tài sản tiền tệ vật chất.

Tiền pháp định phụ thuộc vào chính sách tiền tệ, sức khỏe tài khóa và niềm tin vào chính phủ phát hành.

Trong khi đó, vàng không phải là khoản nợ của một chính phủ hay ngân hàng trung ương nào.

Nếu những vấn đề về nợ công tiếp tục tích tụ, vai trò của vàng trong danh mục tài sản có thể ngày càng trở nên quan trọng.

Đây cũng là lý do Shah cho rằng thập kỷ hiện tại có thể trở thành một trong những giai đoạn đặc biệt thuận lợi đối với vàng.

WisdomTree dự báo vàng trên 4.000 USD, hướng tới gần 5.000 USD

Dù đánh giá cao triển vọng dài hạn, Shah không phủ nhận những khó khăn mà vàng đang phải đối mặt.

Trong ngắn hạn, lợi suất trái phiếu cao, lãi suất cao và đồng USD mạnh vẫn là những lực cản lớn.

Tuy nhiên, Shah kỳ vọng giá vàng sẽ duy trì trên 4.000 USD/ounce trong phần còn lại của năm.

Trong vòng 12 tháng tới, ông dự báo giá vàng có thể tiến lên ngay dưới mốc 5.000 USD/ounce.

Kịch bản này dựa trên giả định lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, lợi suất trái phiếu giảm và đồng USD suy yếu.

Khi đó, ba lực cản lớn nhất đối với vàng hiện nay có thể đồng thời đảo chiều.

Nhưng vàng vẫn có thể đi ngang nếu lợi suất tiếp tục “cứng đầu”

Dù giữ quan điểm tích cực, Shah cũng không loại trừ một kịch bản thận trọng hơn.

Nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục duy trì ở mức cao và các dự báo kinh tế không diễn ra như kỳ vọng, giá vàng có thể đi ngang tương đối lâu thay vì lập tức quay trở lại xu hướng tăng mạnh.

Đây là điểm nhà đầu tư không nên bỏ qua.

Bởi câu chuyện dài hạn của vàng có thể rất tích cực, nhưng thời điểm thị trường phản ánh câu chuyện đó lại là vấn đề hoàn toàn khác.

Vàng vẫn phải vượt qua những trở ngại rất thực tế: lợi suất trái phiếu, USD, chính sách của Fed và dòng tiền trên thị trường tài chính.

“Thập kỷ vàng” có thể không diễn ra theo đường thẳng

Nhận định của Nitesh Shah đưa ra một góc nhìn đáng chú ý: vàng không nhất thiết cần lãi suất thấp ngay lập tức để duy trì câu chuyện tăng giá dài hạn.

Nếu lợi suất tăng vì nền kinh tế khỏe mạnh và lạm phát được kiểm soát, đó có thể là môi trường bất lợi cho vàng.

Nhưng nếu lợi suất tăng vì thị trường ngày càng lo ngại về nợ công, lạm phát dai dẳng và khả năng duy trì chính sách tài khóa hiện tại, tác động dài hạn đối với vàng có thể hoàn toàn khác.

Đó chính là nghịch lý lớn nhất của thị trường hiện nay.

Vàng có thể chịu đau bởi lợi suất cao trong ngắn hạn, nhưng chính những vấn đề khiến lợi suất tăng lại có thể trở thành “nhiên liệu” cho vàng trong dài hạn.

Kết luận

Nitesh Shah của WisdomTree cho rằng câu chuyện vàng không chỉ nằm ở Fed hay một vài lần tăng giảm của lợi suất trái phiếu. Đằng sau thị trường còn là những vấn đề lớn hơn như nợ công, lạm phát, áp lực tài khóa và niềm tin đối với tiền pháp định.

Trong kịch bản của Shah, vàng có thể duy trì trên 4.000 USD/ounce trong phần còn lại của năm và hướng tới vùng ngay dưới 5.000 USD/ounce trong 12 tháng tới, nếu lạm phát giảm, lợi suất trái phiếu hạ nhiệt và USD suy yếu.

Tuy nhiên, con đường này có thể không hề bằng phẳng. Nếu lợi suất tiếp tục tăng và đồng USD duy trì sức mạnh, vàng vẫn có nguy cơ chịu áp lực hoặc đi ngang trong thời gian dài.

Điều đáng chú ý nhất không phải là vàng sẽ tăng bao nhiêu trong vài tuần tới, mà là liệu những vấn đề về nợ công và tiền pháp định có đang tạo ra một nền tảng dài hạn mới cho kim loại quý hay không.

---