Mỹ càng cứu trái phiếu, vàng càng hưởng lợi: Kịch bản 5.000 USD lại nóng lên

(GVNET) Giá vàng có thể được hưởng lợi trong dài hạn từ chính những nỗ lực can thiệp của Bộ Tài chính Mỹ, theo Adrian Day, Chủ tịch Adrian Day Asset Management.

Ông cho rằng hai động thái gần đây của Washington nhằm hỗ trợ đồng yên và kiểm soát lợi suất trái phiếu dài hạn chưa giải quyết được vấn đề cốt lõi của nền kinh tế Mỹ: nguồn cung trái phiếu quá lớn trong khi lực cầu truyền thống ngày càng suy yếu.

Hai lần can thiệp nhưng vấn đề vẫn còn nguyên

Theo Adrian Day, tháng 8 chứng kiến hai động thái đáng chú ý của Bộ Tài chính Mỹ. Một là can thiệp nhằm hỗ trợ đồng yên vào cuối tháng 7, trong khi động thái còn lại liên quan đến chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài được Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent công bố.

Điểm đáng chú ý là cả hai biện pháp đều tạo ra phản ứng ban đầu trên thị trường nhưng không mang lại tác động lâu dài.

Day cho rằng chương trình mua lại trái phiếu trị giá tối thiểu 4 tỷ USD thực tế không quá lớn nếu đặt trong bối cảnh quy mô khổng lồ của thị trường Treasury. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn nằm ở “hướng đi” của chính sách.

Việc Bộ Tài chính Mỹ công khai nhấn mạnh kế hoạch tăng ít nhất gấp đôi chương trình mua lại trái phiếu khiến thị trường đặt câu hỏi: Nếu đây chỉ là phần mở rộng của chương trình đã có từ thời Janet Yellen nhằm quản lý thanh khoản ở đầu dài của đường cong lợi suất, tại sao Washington lại phải nhấn mạnh đến vậy?

Theo Day, chính việc phải sử dụng các biện pháp can thiệp này có thể được xem là một dấu hiệu cho thấy thị trường trái phiếu Mỹ đang đối mặt với áp lực ngày càng lớn.

Mỹ đang gặp vấn đề về nguồn cung trái phiếu

Đây mới là điểm cốt lõi trong lập luận của Adrian Day.

Theo ông, vấn đề không nằm ở việc Mỹ có thể mua lại một lượng trái phiếu nhất định, mà là tổng nguồn cung Treasury vẫn rất lớn và tiếp tục tăng, trong khi số lượng người mua sẵn sàng hấp thụ lượng cung này đang có xu hướng giảm.

Đặc biệt, vấn đề tập trung ở trái phiếu kỳ hạn 10-30 năm, nơi Chính phủ Mỹ phải đối mặt với nhu cầu yếu hơn từ các nhà đầu tư truyền thống.

Quan trọng hơn, việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu dài hạn không đồng nghĩa tổng nguồn cung nợ Mỹ giảm. Treasury có thể mua lại trái phiếu ở đầu dài nhưng đồng thời tăng phát hành ở kỳ hạn ngắn.

Nói cách khác, đây giống như thay đổi cấu trúc nguồn cung hơn là giải quyết tận gốc bài toán nợ.

Và nếu thị trường thực sự đang thiếu người mua đối với trái phiếu dài hạn, việc Washington phải can thiệp để hỗ trợ thị trường có thể trở thành tín hiệu đáng lo ngại đối với sức khỏe tài khóa của Mỹ.

Vì sao Trung Quốc, Nhật Bản và Nga là vấn đề?

Adrian Day đặc biệt lưu ý sự thay đổi trong nhóm những quốc gia từng là các nhà đầu tư lớn vào trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Nga đã gần như không còn mua Treasury sau khi bị loại khỏi hệ thống tài chính dựa trên đồng USD trong bối cảnh xung đột Ukraine.

Trong khi đó, Trung Quốc đã giảm lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ trong nhiều năm. Nhật Bản cũng từng bán Treasury trong tháng 5 và tháng 6 trước khi Washington tiến hành động thái liên quan đến đồng yên.

Điều này tạo ra một bài toán khó cho Mỹ:

Nếu những người mua truyền thống giảm nhu cầu, ai sẽ hấp thụ lượng trái phiếu mới phát hành ngày càng lớn?

Đây là câu hỏi quan trọng hơn nhiều so với con số 4 tỷ USD mua lại trái phiếu.

“Ít nhất gấp đôi” mới là chi tiết đáng chú ý

Một điểm khiến Day chú ý là Bộ Tài chính Mỹ không đặt ra giới hạn tối đa cho quy mô chương trình.

Thay vì nói chính xác sẽ mua lại bao nhiêu, Washington sử dụng cụm từ “ít nhất gấp đôi”.

Điều này có thể mở ra khả năng chương trình được mở rộng thêm nếu thị trường tiếp tục gặp khó khăn.

Day cho rằng các biện pháp can thiệp thường chỉ có hiệu quả trong thời gian ngắn nếu chính phủ không sẵn sàng bỏ ra ngày càng nhiều nguồn lực để duy trì chúng.

Đây cũng chính là lý do ông đặt câu hỏi về hiệu quả dài hạn của những động thái gần đây. Nếu cần liên tục tăng quy mô can thiệp để duy trì ổn định, bản thân việc phải can thiệp đã trở thành một tín hiệu về sự mất cân bằng của thị trường.

Vì sao điều này lại đặc biệt tích cực đối với vàng?

Đây là phần quan trọng nhất trong nhận định của Adrian Day.

Trong ngắn hạn, can thiệp của Mỹ có thể khiến lợi suất trái phiếu và đồng USD tăng, qua đó gây áp lực lên vàng. Thực tế, sau một giai đoạn tăng mạnh khoảng 14-15% trong một tháng, vàng cũng cần một nhịp điều chỉnh để thị trường chốt lời.

Bài phát biểu của Kevin Warsh tại Jackson Hole cũng tạo thêm lý do để nhà đầu tư giảm vị thế sau đợt tăng mạnh.

Bên cạnh đó, giá dầu tăng do căng thẳng Mỹ-Iran đã làm đồng USD mạnh lên và làm gia tăng lo ngại lạm phát. Đây đều là những yếu tố bất lợi cho vàng trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, Day cho rằng những yếu tố này không làm thay đổi vấn đề nền tảng.

“Can thiệp là phản ánh của sự yếu kém: cực kỳ tích cực đối với vàng.”

Theo lập luận này, thị trường không nên chỉ nhìn vào tác động tức thời của một chương trình mua trái phiếu. Điều quan trọng hơn là phải đặt câu hỏi tại sao chính phủ Mỹ phải can thiệp ngay từ đầu.

Nếu Treasury gặp khó khăn trong việc bán trái phiếu với mức giá hợp lý, đó có thể là tín hiệu cho thấy niềm tin và nhu cầu đối với tài sản nợ Mỹ đang chịu sức ép.

Kịch bản Fed phải trở thành người mua cuối cùng

Adrian Day đưa ra một kịch bản đáng chú ý: nếu Mỹ không thể giảm chi tiêu đủ mạnh và cũng không thể tăng thuế đủ nhiều để giải quyết thâm hụt, áp lực sẽ tiếp tục dồn lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.

Trong trường hợp thị trường không đủ khả năng hấp thụ lượng Treasury phát hành, Fed có thể phải tiếp tục tham gia hỗ trợ thị trường trái phiếu.

Điều này tạo ra một vòng xoáy đáng chú ý:

Thâm hụt lớn → phát hành thêm trái phiếu → nhu cầu không đủ mạnh → chính phủ phải can thiệp → Fed có thể phải hỗ trợ → nguồn cung tiền tăng → USD chịu áp lực → vàng hưởng lợi.

Đây chính là cơ chế mà Day cho rằng có thể tạo ra “siêu xu hướng” tích cực đối với vàng trong dài hạn.

Vàng điều chỉnh nhưng xu hướng dài hạn chưa bị phá vỡ

Nhìn ở góc độ kỹ thuật và dòng tiền, việc vàng điều chỉnh sau một đợt tăng mạnh không phải là điều bất thường. Thậm chí, một nhịp giảm có thể giúp thị trường loại bỏ các vị thế đầu cơ ngắn hạn và tạo nền tảng cho một chu kỳ tăng mới.

Điểm cần phân biệt là điều chỉnh giá vàng trong ngắn hạn không đồng nghĩa với sự đảo chiều của câu chuyện dài hạn.

Nếu vấn đề nợ công Mỹ, thâm hụt ngân sách và nhu cầu đối với Treasury tiếp tục tồn tại, vàng vẫn có một nền tảng hỗ trợ quan trọng.

Đặc biệt, nếu thị trường bắt đầu kỳ vọng Fed phải can thiệp sâu hơn vào thị trường trái phiếu, câu chuyện vàng sẽ không còn đơn thuần là “lạm phát hay lãi suất”, mà chuyển sang vấn đề lớn hơn: niềm tin vào tiền pháp định và khả năng kiểm soát nợ của chính phủ Mỹ.

Triển vọng giá vàng: Rủi ro ngắn hạn, cơ hội dài hạn

Nhận định của Adrian Day đưa ra một góc nhìn trái ngược với phản ứng thông thường của thị trường. Một đồng USD mạnh hơn và lợi suất tăng có thể gây áp lực lên vàng trong ngắn hạn, nhưng nguyên nhân khiến Washington phải can thiệp lại có thể trở thành động lực tăng giá vàng trong dài hạn.

Vì vậy, nhà đầu tư không nên chỉ tập trung vào phản ứng của XAU/USD sau từng động thái chính sách. Câu hỏi quan trọng hơn là Mỹ sẽ cần can thiệp bao nhiêu lần và với quy mô lớn đến đâu để duy trì thị trường Treasury?

Nếu các biện pháp can thiệp ngày càng lớn nhưng vẫn không giải quyết được bài toán cung-cầu trái phiếu, đó có thể chính là tín hiệu mà thị trường vàng chờ đợi.

Vàng có thể chịu áp lực chốt lời trong ngắn hạn, nhưng theo Adrian Day, càng phải can thiệp nhiều để duy trì thị trường trái phiếu Mỹ, câu chuyện tăng giá dài hạn của vàng càng trở nên mạnh mẽ.

---